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王禹淇上市公司再融资须实现战略到募投的统一

发布时间:2020-01-15 00:06:45 阅读: 来源:中空玻璃设备厂家

本文作者:赛迪投资顾问 投资银行部 王禹淇

自2006年《上市公司证券发行管理办法》实施以来,再融资作为上市公司直接融资的重要方式,与IPO一同支撑了中国资本市场的发展。近年来,再融资面临市场和政策的双重压力,如何制定合理的再融资策略,提高资金利用效率,是上市公司能否成功实施再融资所必须思考的问题。

再融资占据A股融资半壁江山,与IPO一同掀起直接融资浪潮

2011年3月国家“十二五”规划中明确提出要显著提高直接融资的比重,国家建设多层次资本市场、拓宽企业融资渠道的决心可见一斑。进入2011年后,欧债危机尚未平息,美国经济一片迷离,而中国特定的经济体制与发展模式也使得中国在2011年面临诸多不确定因素。这种国内外复杂的经济形势使得中国本就明显的信贷错配问题更加严重,中小企业融资的信贷路径举步维艰。所以,加快资本市场建设,提高直接融资比例的需求更为迫切。

作为直接融资的重要方式,再融资自2006年重新启动以来,融资规模由2006年的1037.41亿元增长到2010年的4705.38亿元,年均增长50%,占据A股市场融资总量的半壁江山。2011年上半年,A股再融资2110亿,超过IPO逾三成,再融资大潮依然迅猛。

与此同时,再融资市场的发行监管体制也不断完善,进一步简化再融资的发行程序、提高再融资效率、对再融资实行差异化监管将成为未来再融资监管体制改革的方向,再融资市场将迎来更为规范与合理的政策环境。“十二五”期间,再融资必将与IPO一同推进中国资本市场不断发展。

市场趋紧、监管趋严,再融资面临双重压力

再融资迎来机遇的同时也面临着诸多挑战。由于《上市公司证券发行管理办法》放松了上市公司再融资条件,对再融资的时间间隔、融资规模总量等尚未有明确要求,伴随再融资规模的增长,资本市场所受影响也更加显著。尤其是2010年以来,以银行股为代表的天量增发潮,加大了A股市场的资金压力,使投资者普遍对再融资持负面情绪,因此上市公司再融资在时机与发行量上需要更为谨慎。

除了再融资市场环境的变化,政府也在不断加强再融资监管。目前上市公司再融资存在着一系列的问题,如虚假的财务数据披露,涉及大股东利益方面的业绩操纵,募集资金利用效率低下等。为此,在再融资监管方面,证监会正朝着全过程监管迈进。具体而言,再融资的必要性与合理性、前次募集资金使用情况、财务会计信息披露及时性和有效性、中介机构工作的有效性等要素将成为证监会对再融资审核的重点,其中募集资金使用作为再融资的最终落脚点,是再融资必要性与可行性的最终载体,将成为审核的重中之重。

谨慎制定再融资资本运营战略是成功的必要保障

考虑到未来再融资的市场与政策环境,上市公司应该在前期充分调查研究,制定再融资资本运营战略。为此,首先应该对公司自身的发展战略进行梳理,以对当前及未来的企业发展状况进行综合评估,明确企业发展方向;其次需要对当前与未来的融资环境,以及再融资计划的可行性及必要性进行充分论证,使之符合企业发展战略及相关发行规定;最后可根据市场与企业自身发展状况选择最佳融资时机与融资方式,为企业的战略实施提供最大化的资金保证。

发展战略制定——再融资必要性论证的核心

从根本上说,上市公司再融资并不是目的,而是实现公司战略的手段。因此,上市公司再融资前首先需要进行战略环境分析,进而制定企业发展战略,为再融资提供基本方向,使得再融资成为企业实现战略布局的助推器。企业发展战略的制定分为发展背景与环境分析、公司发展现状与分析、公司战略定位、公司发展战略与目标定位、业务发展思路与重点整理以及发展对策与措施制定等六步。这六步几乎涵盖了企业发展战略的全部内容,企业发展战略的制定从根本上为再融资提供了理论支撑,并为再融资的选择提供基础导向。

图 企业发展战略制定流程

资料来源:赛迪投资顾问整理 2011,07

融资环境分析——再融资时机选择的依据

再融资时机对于企业来说至关重要,影响再融资时机的要素主要是国家产业政策和对二级市场运行情况。

从国家产业政策的角度上讲,国家鼓励性产业再融资较容易通过,限制性产业再融资则面临着较大风险。具体地,目前国家鼓励的七大战略性新兴产业的再融资计划将更容易获得通过,而高耗能、高污染、产能过剩、泡沫严重的行业的再融资计划则更易搁浅。所以,对于不同的产业的上市公司,需要分析宏观经济运行情况与政策倾向,从源头找出影响再融资的宏观障碍。

对于二级市场而言,选择二级市场股价高涨时进行再融资,不仅可以较顺利通过核准,提高发行价格,扩大融资规模,同时还可以缩短融资所费时间以及降低融资的实际成本。因此,融资环境的分析对于企业能否顺利实现再融资起着重要作用。

募集资金投向——再融资的最终落脚点

募集资金投向是投资者衡量再融资可行性的重要依据,从根本上而言,投资者是凭借对募投项目的政策环境、市场前景、对公司的利润影响的判断决定是否投资公司所发证券,因此募集资金投向公司再融资的效果起着决定性的作用。

近年来,募集资金运用已经成为再融资方案被否的第一大原因。在募集资金运用问题方面,发审委主要关注风险的辨别情况,这些风险主要包括效益风险、合规风险、匹配风险和融资合理性风险等方面。而导致这些潜在风险的主要因素包括:经营模式变化带来的经营效益不确定;募投项目可行性;募投项目与现有经营规模、技术及管理水平不匹配以及募投项目本身的风险等因素。

因此,再融资企业在选择募集资金投向时应按照证监会的相关要求,投资于其主营业务,并且投资项目应当符合国家产业政策、投资管理、环境保护、土地管理以及其他法律、法规和规章的规定。在选定好募投项目后,发行人应当对募集资金投资项目的可行性进行认真、严谨的分析,以确保投资项目具有较好的市场前景和盈利能力。

再融资是活跃资本市场、拓宽融资渠道的重要方式,“十二五”期间再融资将迎来更为规范与理性的发展环境。再融资前发展战略的制定为再融资提供核心依据,融资环境分析决定再融资时机的选择,募资投向分析是再融资可行性与必要性的最终载体。对再融资相关各要素合理、深入的分析,不仅是为融资前提供可遵循的路径,更是融资后探寻公司发展方向的重要依据,只有如此,上市公司才能在新的市场与政策环境下利用再融资实现公司价值的最大化。

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